凈利潤大漲70%，山西汾酒為何比茅臺還“猛”？

4月11日，山西汾酒公告顯示，2021年營收達199.7億元，同比增長42.75%；凈利潤53.1億元，同比增長72.56%。

2022年一季度，預計實現營收105億元，同比增長43%；預計凈利潤37億元，同比增長70%。

這意味著，今年前3個月，汾酒已實現去年一半營收，堪比科技公司的高增長驚艷市場。

4月12日，山西汾酒收盤漲停，市值重回3000億元，并力壓瀘州老窖成為第三大中國白酒，喊了10多年的“茅五瀘”似乎要變成“茅五汾”....

醬香稱霸的時代，清香汾酒為何逆襲，高增長勢頭又能否持續？

壹

中國白酒市場，分為醬香、濃香、清香三大陣營，以及“茅五瀘洋汾”等名酒。

上世紀80年代，清香曾是主流，山西汾酒的銷量一度占到中國白酒銷量的50%，被尊稱為“汾老大”。

轟轟烈烈的改革開放展開后，茅臺、五糧液等醬香白酒順勢崛起，相對保守的山西汾酒逐漸落伍，從汾老大淪為配角。

2017年，李秋喜再度出山擔任汾酒集團董事長，在他掌舵下汾酒開啟變革，進入高增長時代。

具體到業績上看，2017年—2020年汾酒年營收分別為63.6億、94.4億、118.9億、139.9億元；凈利潤分別為9.5億、15億、19.7億、30.8億元，典型的增收又增利，一路氣勢如虹。

與酒王茅臺比起來，汾酒也不輸陣。2017年—2020年，汾酒年營收增速分別為44.42%、48.46%、25.9%、17.6%；凈利潤增速分別為57.39%、58.24%、30.65%、56.39%。

同期，茅臺年營收增速分別為52.07%、26.43%、15.10%、10%；凈利潤增速分別為61.97%、30%、17.05%、13.3%。

也就是說，近幾年來汾酒的營收、凈利潤增速均高于茅臺。

2021年，山西汾酒實現營收199.7億元，同比增長42.75%；凈利潤53.1億元，同比增長72.56%。貴州茅臺實現營收1095億元，同比增長11.71%；凈利潤524.6億元，同比增長12.34%。

從2021年報可看出，汾酒繼續超越茅臺，延續業績高增勢頭。最新發布的2022年一季度數據，同比又是高增長，讓市場對汾酒信心大增。

正是因為優異的業績表現，在此輪白酒股殺跌中，山西汾酒表現的尤為抗跌。

2021年2月18日，A股長達數年的白酒股報團盛宴轟然崩塌，“茅五瀘洋汾”等名酒的股價紛紛陰跌不止。

截至今年4月13日，1年多時間里，汾酒跌19%，茅臺跌31%，五糧液股價大跌52%，洋河股份跌39%，瀘州老窖跌38%，茅臺跌31%，山西汾酒跌19%，在一眾名酒中跌幅最小。

目前，山西汾酒市值為3128億元，在中國白酒陣營中排名第三，僅次于茅臺、五糧液。

所以，汾酒高增長的秘密是什么？

貳

對于2021年業績高增，汾酒給出三點原因：

持續深化“1357+10”市場布局，加大長江以南市場拓展力度，堅持“抓青花、強腰部、穩玻汾”的產品策略；

優化營銷組織架構，完成營銷骨干新老交替，80后成為大區、省區經理的主要擔當者，大量90后營銷人員充實到銷售一線，激發了營銷團隊內生動力；

經銷商結構和渠道持續優化，全國市場可控終端網點達100余萬家；中高端青花汾酒系列在青花30（復興版）牽引下銷售占比穩步提升。

核心可總結為，省外市場、中高端產品持續發力。

省外市場對應山西汾酒全國化之戰，汾酒銷量主力一直是省內，但山西市場早已飽和，想實現高增長只能靠全國市場。

為此，汾酒提出“1357+10”，以及“打過長江”的擴張戰略，加速拓展省外市場：1個山西市場，外加京津冀、豫魯、陜蒙3個環山西市場，以及江浙滬皖、粵閩瓊、湘鄂、東北、西北等5大板塊。

在此戰略下，山西汾酒省外市場迅猛增長，2018年—2020年，汾酒省外市場收入從40.21億干到78.52億，接近翻倍，

2021年中報顯示，其省外市場營收占比已超60%，全國化擴張成果顯著。

產品高端化方面，汾酒通過青花汾系列向上突破，2020年9月發布的青花汾酒30·復興版建議零售價達上千元。

汾酒的高端化嘗試，試圖改變國人對其固有印象，從結果上看做的還不錯。據山西證券預計，中高端青花汾酒系列在青花30（復興版）牽引下銷售趨勢向好，預計2021年上半年青花汾酒增速150%、老白汾增速80-90%。

憑借全國化、高端化兩大戰略，汾酒取得驕人成就，但也留下很多隱憂。

比如銷售費用增長，侵蝕凈利率。

2020年，茅臺、五糧液、瀘州老窖凈利率分別為：52%、36%、35%，而山西汾酒僅22%，對應的是銷售費用大幅上漲。

2017年—2019年，山西汾酒銷售費用從11.40億元增長至25.81億元，翻了一倍多。2021年三季報顯示，其銷售費用已高達27.85億元，再創新高。

單純靠營銷驅動，注定無法走更遠，這無疑是汾酒高增長神話的最大隱憂。

汾酒改革換取的巨大成功，讓李秋喜有點飄然，2021年初他在接受采訪中表示：“中國白酒企業里真正能飛得高的，只有汾酒”、“15年內，汾酒將超越茅臺、五糧液”。

目前汾酒和茅臺市值相差1.9萬億，凈利潤相差近10倍，15年內想趕超茅臺難度巨大。

隨著90后、00后成為消費主力，傳統白酒的辛辣口感已無法滿足年輕人的需求，低度酒、啤酒、紅酒不斷崛起，傳統白酒的營銷策略也面臨失效。

因此，對于山西汾酒業績高增長的持續性，仍需多一分警惕。